От рассвета до заката - комментарий Александра Ткачева, аналитика аналитического Департамента компании "Pro-Consulting". Издание "Инвестгазета"
Ключевую роль в столь стремительном развитии бизнеса сыграли кредиты, ведь «Райз», как и остальные отечественные агрохолдинги, активно использовал практику привлечения банковских займов под посевную кампанию. Агрохолдинг также активно брал кредиты на развитие дистрибьюторской сети и на пополнение оборотных средств. Благодаря этому «Райз» добился ощутимых успехов в строительстве элеваторов и расширении своей деятельности в целом. Однако кризис сломал всю эту кропотливо выстроенную систему. И хотя схожая головная боль преследует руководителей большинства агрохолдингов, все же «Райз» оказался в наиболее сложной ситуации. После того как компания согласилась на кабальные условия реструктуризации облигационного займа, некоторые эксперты заговорили о возможной распродаже части активов холдинга в скором будущем.
Начало восхождения
В начале августа вся страна имела возможность понаблюдать за тем, как премьер-министр Юлия Тимошенко на высоких каблуках инспектировала поле в Лохвицком районе Полтавской области. К неадекватной местным условиям обуви главы Кабинета Министров приковывалось все внимание журналистов, тогда как цель визита - торжественное открытие элеваторов компании «Райз» - начинала уходить на второй план и теряться из виду. Хорошо разбирающийся в пиаре (все-таки - дважды народный депутат Украины) Виталий Цехмистренко легко решил проблему. Он подошел к премьеру с кочаном кукурузы и начал учить ее подсчитывать урожайность этой культуры. Внимание СМИ мгновенно переключилось на кукурузу в руках Тимошенко, а заодно и на президента «Райза». Интерес Виталия Цехмистренко на урожайности сконцентрирован не просто так. На ней сосредоточена вся надежда компании на выход из затянувшейся черной полосы. «Райз» избежал банкротства в мае, согласившись поднять процентную ставку по обслуживанию выпущенных облигаций с 15 до 24%. Однако еще не факт, что холдинг сможет достать необходимую сумму. Ведь компания умудрилась накопить большие долги не только перед банками, но даже по рекламе в СМИ. По информации некоторых представителей рынка, у «Райза» также возникли проблемы с расчетами за поставленную продукцию перед одним из ведущих мировых производителей сельхозтехники - компанией John Deere. Это, возможно, стало одной из причин, почему агрохолдинг потерял право быть эксклюзивным дистрибьютором «зеленых» тракторов в Украине. Глава отдела маркетинга представительства John Deere в Украине Карстен Хефкриг эту информацию не подтвердил, но и не опроверг, сославшись на коммерческую тайну его компании. Кривая графика роста кредитной нагрузки на финансовый портфель компании напоминает восхождение на отвесную скалу. Если в 2005 году долги исчислялись 22 млн. грн., в 2006-м - около 300 млн., то на конец 2008 года - это уже 1,8 млрд. грн. Важной вехой в кредитной истории «Райза» стало подписанное в марте 2006 года соглашение с Международной финансовой корпорацией (IFC) о предоставлении кредита в размере $10 млн. Финансовая поддержка Запада позволила рефинансировать краткосрочные и среднесрочные кредиты с датой погашения в 2006 году. В 2007 года компания «Райз» решила готовиться к выходу на IPO, поэтому затеяла крупную реструктуризацию своих активов. Были ликвидированы все отдельные юридические лица, которые вошли в состав единой компании - ЗАО «Райз». Одновременно с объединением компания распродала такие непрофильные активы, как недостроенный животноводческий комплекс, ремонтную мастерскую и склад минеральных удобрений. С тех пор финансовые ее показатели росли как на дрожжах. В частности, в первом полугодии 2008 года по сравнению с аналогичным периодом 2007-го объем реализации продукции вырос в 1,7 раза - до 1,4 млрд. грн.; показатель EBІTDA - в 3,3 раза - до 223,2 млн. грн., а рентабельность EBІTDA - на 10,4 п. п. - до 15,5%. В июне 2008 года появилась информация о том, что IFC рассматривает возможность предоставления финансирования ЗАО «Райз» в объеме $100 млн. Пакет предполагаемого финансирования должен был состоять из $50 млн. долгосрочного кредита и еще $50 млн. - в виде кредитной линии на пополнение оборотного капитала. Однако, согласно информации, представленной на веб-сайте IFC, этот проект на данный момент заморожен. Агрохолдингу средства были необходимы для расширения земельного банка до 200 тыс. га, строительства двух элеваторов в Полтавской и Сумской областях и приобретения агротехники. Сама компания «Райз» оценила бюджет проекта в $547 млн. Поэтому планировалось кроме IFC задействовать также кредитные линии ЕБРР, а также крупных банков, в частности, Укрэксимбанка и Райффайзен Банка Аваль. В ЕБРР утверждают, что переговоры с компанией «Райз» периодически ведутся до сих пор, но никаких совместных проектов реализовано не было. Не получив необходимую суму, руководство «Райз» начало реализовывать проект собственными силами и решилось на выпуск трехлетних облигаций серии А на сумму 100 млн. гривен. Тех самых, которые подвели компанию под угрозу дефолта еще в мае нынешнего года.
Над бездной дефолта
По состоянию на октябрь прошлого года заемные обязательства «Райза» составляли 904 млн. грн. краткосрочного и 316 млн. грн. долгосрочного долга. В течение следующих шести месяцев из-за девальвации гривни долг вырос еще на 0,5 млрд. грн. При этом вплоть до мая 2009 года долговые обязательства компании обслуживались нормально: проценты, купон выплачивались вовремя и в полном объеме. По оценкам экспертов, источником ресурсов для погашения долгов являлась операционная деятельность компании. Однако уже в начале 2009 года денег стало не хватать. «Райз» в первом квартале сократил чистую прибыль почти в семь раз, а реализацию - на 19,6%. В январе 2009 года рейтинговое агентство «Кредит-Рейтинг» понизило рейтинг «Райза» до uaВВ. В агентстве посчитали, что ограничивающими факторами являются ожидаемый рост долговой нагрузки предприятия вследствие девальвации национальной валюты (по состоянию на 30 июня 2008 года соотношение чистого долга к ЕBІTDA, рассчитанного за последние 12 месяцев, составило 4,1; удельный вес кредитов, номинированных в иностранной валюте, превысил 80%). Также указывалось на ухудшение ликвидности «Райза», неопределенность относительно возможности рефинансирования обязательств и чувствительность деятельности компании к изменениям государственной политики, а также сезонности спроса на продукцию. Согласно взятым ранее обязательствам, «Райз» должен был совершить выплаты по облигационному займу 25 мая, однако руководство агрофирмы предложило кредиторам два варианта выплаты годовой оферты. Такую позицию Виталий Цехмистренко откровенно объяснил отсутствием средств. «Около 300 млн. грн. наших собственных средств были направлены на финансирование весенней посевной кампании, поскольку нам не удалось привлечь необходимый объем банковских кредитов», - посетовал он. Но кредиторы на эти предложения не согласились. После серии встреч с инвесторами компания «Райз» была вынуждена изменить свои предложения по реструктуризации долга. Окончательные условия оказались существенно привлекательнее для инвесторов, чем первоначальные, как по доходности, так и по графикам погашения. В частности, доходность процентной ставки выросла до 24%. При этом «Райз» должен закрыть обязательства по данной серии облигаций уже 24 марта 2010 года. Поскольку в обоих предыдущих предложениях компания обозначала дату закрытия оферты только маем 2010 года, можно предположить, что следующие январь-март будут для нее периодом наибольшей подверженности рискам нового дефолта. Директор департамента консалтинга ИК Concorde Capital Андрей Герус оценивает угрозу банкротства компании «Райз» на уровне 4 по десятибалльной шкале, то есть ниже средней. Но учитывая, что получить новые кредиты в текущих условиях компании будет очень трудно, эксперт не исключает, что в качестве альтернативного источника привлечения денег может быть использована продажа «Райза» или его части. По мнению эксперта, данный актив может быть весьма привлекательным для инвесторов. С ним соглашается и руководитель аналитического департамента консалтингового агентства «ААА» Мария Колесник, которая считает, что еще одним источником финансирования компании может стать выпуск облигаций. Однако если эмитент не улучшит свои позиции, их могут либо не приобрести, либо размер купона будет очень большим. «Альтернативным источником привлечения денег для компании «Райз» могут быть средства ее акционеров», - утверждает аналитик ИК Astrum Сергей Фурса. При этом продажу актива он считает маловероятной. «Для собственников данный вид бизнеса является ключевым, и в их планы не входит продажа его стратегическому инвестору. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет компания будет развиваться, наращивая свою стоимость, и не исключено, что выйдет на IPO в 2011-2013 годах», - допускает эксперт. Главный козырь холдинга - большие собственные посевные площади. Поэтому если урожай не подкачает, старожил отечественного агробизнеса будет иметь шанс выжить. Аналитик компании "Pro-Consulting". Александр Ткачев считает, что финансовые трудности компании носят временный характер, и есть основания полагать, что «Райз» в скором времени сможет поправить ситуацию. Факторами, которые благоприятно влияют на компанию, по мнению эксперта, являются увеличение цен на производимую продукцию сельского хозяйства и возможность получать кредиты от украинских банков.
